蚂蚁策略网华创证券张瑜：3月巨匠投资十大干线

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　　开端：一瑜中的

　　文：华创证券首席经济学家张瑜执业证号：S0360518090001

　　核心不雅点

　　2026年3月巨匠大类资产总体进展为：巨额商品（21.98%）>好意思元（2.41%）> 0%>东说念主民币（-0.47%）>巨匠债券（-3.07%）>巨匠股票（-7.39%）。

　　诠释提要

　　十张图速览巨匠资产端倪。

　　1、好意思伊冲突下的动力通胀与职权杀跌。2026年2月底至3月底，地缘冲突激发了典型的宏不雅避险冲击。在商品端，巨匠柴油价钱呈现顶点的非对称暴涨。高度依赖海运的亚太节点遇到断供着急；泰西及生意要道涨幅达30%-50%。在职权端，不菲的动力成本平直重创了巨匠股市。严重依赖动力入口的亚太制造业大国领跌巨匠，泰西核心宽基指数无边回调约8%。比较之下，中国A股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑恰是中国较好地平滑了顶点动力通胀的冲击，展现出了较强的资产韧性。

　　2、避险情谊升温下巨匠基金呈现全面失血特征。2026年3月19日~3月25日，巨匠基金出现了显耀的资金净流出，股票与货币市集基金均遇到大边界抛售。其中，巨匠股票基金实现了贯串7周的净流入，单周净流出286.8亿好意思元；货币市集基金则净流出430.4 亿好意思元。即使是避险属性的债券基金，尽管拼集保管了贯串48周的流入，但流入边界也大幅松开（环比下降75.1亿好意思元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平），线路出微不雅流动性在全面收紧。

　　3、AI期间数字基建ETF与清洁动力ETF出现共振。自2025岁首以来，巨匠清洁动力ETF与数据中心及数字基建ETF的走势呈现出高度的同频共振。这一精良联动的底层订价逻辑在于，AI算力催生了极其广阔的电力需求。面临好意思国面前日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与成本在动力供给端透彻转向了实用主义。为了填补数字基础重要急剧扩张带来的广阔动力缺口，市集平直激动了包括清洁动力在内的扫数发电资产干预扩容周期。

　　4、“弃好意思元，买商品”成为巨匠基金司理共鸣。把柄2026年3月的好意思国银行巨匠基金司理看望，有24%的基金司理合手看空好意思元的立场，对好意思元的看空情谊比较上个月有所纵容，但仍然处于较低水平；自2025年4月运转，巨匠基金司理一直在合手续低配好意思元；而在2025年6月，巨匠基金司理的好意思元合手仓比例跌至历史最低水平，净减合手比例达到了31%。此外，3月份，巨匠基金司理合手有巨额商品的净合手仓比例达到了34%，这一比例是自2022年4月以来最高的。

　　5、好意思股出现科技七巨头落潮与周期板块的逆袭。2026年2月底，好意思股科技“七巨头”与标普500等权重指数的100日改动干系所有干预历史低位。其背后反馈的是，自2025年10月底相知意思伊冲突前，好意思股呈现出格调分化，之前领涨的“七巨头”指数合手续下挫；与之造成赫然对比的是，代表更等闲市集进展的标普500等权重指数，在传统周期性板块的强力托举下逆势上升。这种订价的背离标明，资金正从好意思股拥堵的AI及科技赛说念中惧怕，流向具备估值性价比和复苏预期的传统周期行业。

　　6、中好意思股市订价逻辑存在折服性溢价与宏不雅折价的分化。面前中好意思核心资产天差地远的“估值-盈利”订价体系：关于标普500，估值与盈利智力呈现健康的“强正干系”。面前其预期净利润率处于13%-14%的历史高位，市集给出了20-26倍的高估值。这标明巨匠资金高度认同好意思股头部企业的盈利护城河，闲暇为其耐久的“增长折服性”支付不菲溢价。反不雅沪深300，面前A股利润率虽已回升至9%-10%的合理区间，但市盈率却仍处于底部，反馈出市集资金对A股盈利开发的可合手续性仍在不雅望。

　　7、新兴市集指数的订价锚呈现出对原油的脱敏。新兴市集的宏不雅订价锚正履历长远的“新老轮换”。一方面，MSCI新兴市集指数对油价的五年改动贝塔已显耀回落，从2015年前0.7至0.8的高弹性区间回落至2026岁首的不及0.1，传统的“资源-增长”逻辑彰着脱敏。与之违反的是，MSCI新兴市集指数对好意思元指数的改动贝塔却在同时扩张，从2016年接近于0的水平扩张至面前的-2.0以下。这种分化标明，原油行动新兴市集股市晴雨表的有用性已大幅裁减。新兴市集股指的交游逻辑，已从“商品周期”切换至“好意思元周期”，对好意思元流动性展现出了极高的敏锐度。

　　8、A股展现出宏不雅树立价值与微不雅交游压力的“双重”属性。面前A股正展现出宏不雅树立价值与微不雅交游压力的“双重”属性。跨资产树立维度，沪深300与MSCI巨匠指数的干系所有仅为0.26，位列巨匠主要股指末位。在近期地缘冲突激发的巨匠资产巨震中，这种极低的联动性为海外成本提供了稀缺且高效的投资组合多元化与避险价值。然则，A股市集广度在3月份有所恶化，沪深两市近6000只标的中，日均“净下落”个股数目达到787只，为自2024年6月以来的极值。

　　9、中国破钞板块或将奉陪通胀核心回升迎来估值开发。追念历史，中国破钞板块相较于MSCI中国指数的PE估值溢价，永恒与中国CPI同比的走势保合手着高度的正干系性。频年来，受CPI增速合手续低位运行的压制，市集抵破钞端的盈利预期走弱，导致该溢价被大幅压缩。跟着宏不雅策略发力及内需渐渐企稳，CPI核心或将迎来和气的触底回升。这一核心宏不雅价钱信号的企稳，将成为驱动破钞板块“均值记忆”的核心催化剂，瞻望将带动破钞股的估值溢价空间翻开，并迎来本色性的开发。

　　10、黄金订价呈现出“风险共振”与“信用对冲”的双重属性。频年来黄金的宏不雅订价逻辑正履历长远重塑，其传统的“隧说念避险”与“抗息资产”标签已发生本色性变化。2022年以来，金价走势运转与新兴市集股票及好意思国形状收益率呈现出冲破历史常态的强正干系性。一方面，黄金与新兴市集股市的共振标明，在剥离耐久趋势后，金价的周期波动已深度绑定巨匠风险偏好与流动性扩张，展现出显耀的“风险资产”特征。另一方面，金价与好意思国形状利率的同向抬升，颠覆了“高利率压制金价”的框架，反馈的是资金买入黄金并非单纯为了驻扎经济零落，而是对耐久通胀粘性的提前计价，以及对好意思国财政赤字无序扩张激发的“法币信用贬值”进行深度对冲。

　　风险教唆：好意思联储货币策略超预期，巨匠地缘风险加重，巨匠生意冲突加重。

　　诠释目次

　　诠释正文

　　一、十张图速览巨匠资产端倪

　　（一）好意思伊冲突下的动力通胀与职权杀跌

　　2026年2月底至3月底，地缘冲突激发了典型的宏不雅避险冲击。在商品端，巨匠柴油价钱呈现顶点的非对称暴涨。高度依赖海运的亚太节点（菲律宾107%、澳大利亚88%）遇到断供着急；泰西及生意要道涨幅达30%-50%。在职权端，不菲的动力成本平直重创了巨匠股市。严重依赖动力入口的亚太制造业大国领跌巨匠（韩国-19.1%，日本-13.2%），泰西核心宽基指数无边回调约8%。比较之下，中国A股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑恰是中国较好地平滑了顶点动力通胀的冲击，展现出了较强的资产韧性。

　　（二）避险情谊升温下巨匠基金呈现全面失血特征。

　　2026年3月19日当周（3月19日~3月25日），巨匠基金出现了显耀的资金净流出，安联配资股票与货币市集基金均遇到大边界抛售。其中，巨匠股票基金实现了贯串7周的净流入，单周净流出286.8亿好意思元；货币市集基金则净流出430.4 亿好意思元。即使是避险属性的债券基金，尽管拼集保管了贯串48周的流入，但流入边界也大幅松开（环比下降75.1亿好意思元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平），线路出微不雅流动性在全面收紧。

　　（三）AI期间数字基建ETF与清洁动力ETF出现共振

　　自2025岁首以来，巨匠清洁动力ETF与数据中心及数字基建ETF的走势呈现出高度的同频共振。这一精良联动的底层订价逻辑在于，AI算力催生了极其广阔的电力需求，倒逼动力交游冲破环保相识形态的限度。面临好意思国面前日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与成本在动力供给端透彻转向了实用主义。为了填补数字基础重要急剧扩张带来的广阔动力缺口，市集平直激动了包括清洁动力在内的扫数发电资产干预扩容周期。

　　（四）“弃好意思元，买商品”成为巨匠基金司理共鸣

　　把柄2026年3月的好意思国银行巨匠基金司理看望，有24%的基金司理合手看空好意思元的立场，对好意思元的看空情谊比较上个月有所纵容；自2025年4月运转，巨匠基金司理一直在合手续低配好意思元；而在2025年6月，巨匠基金司理的好意思元合手仓比例跌至历史最低水平，净减合手比例达到了31%。此外，3月份，巨匠基金司理合手有巨额商品的净合手仓比例达到了34%，这一比例是自2022年4月以来最高的。

　　（五）好意思股出现科技七巨头落潮与周期板块的逆袭

　　2026年2月底，好意思股科技“七巨头”与标普500等权重指数的100日改动干系所有干预历史低位，两者干系性的回落象征着科技头部抱团逾额收益的萧条。其背后反馈的是，自2025年10月底相知意思伊冲突前，好意思股呈现出格调分化，之前领涨的“七巨头”指数合手续下挫；与之造成赫然对比的是，代表更等闲市集进展的标普500等权重指数，在传统周期性板块的强力托举下逆势上升。这种订价的背离标明，资金正从好意思股拥堵的AI及科技赛说念中惧怕，流向具备估值性价比和复苏预期的传统周期行业。

　　（六）中好意思股市订价逻辑存在折服性溢价与宏不雅折价的分化

　　面前中好意思核心资产天差地远的“估值-盈利”订价体系：关于标普500，估值与盈利智力呈现健康的“强正干系”。面前其预期净利润率处于13%-14%的历史高位，市集给出了20-26倍的高估值。这标明巨匠资金高度认同好意思股头部企业的盈利护城河，闲暇为其耐久的“增长折服性”支付不菲溢价。反不雅沪深300，面前A股利润率虽已回升至9%-10%的合理区间，但市盈率却仍处于底部，反馈出市集资金对A股盈利开发的可合手续性仍在不雅望。

　　（七）新兴市集指数的订价锚呈现出对原油的脱敏

　　新兴市集的宏不雅订价锚正履历长远的“新老轮换”。一方面，MSCI新兴市集指数对油价的五年改动贝塔已显耀回落，从2015年前0.7至0.8的高弹性区间回落至2026岁首的不及0.1，传统的“资源-增长”逻辑彰着脱敏。与之违反的是，MSCI新兴市集指数对好意思元指数的改动贝塔却在同时扩张，从2016年接近于0的水平扩张至面前的-2.0以下。这种分化标明，原油行动新兴市集股市晴雨表的有用性已大幅裁减。新兴市集股指的交游逻辑，已从“商品周期”切换至“好意思元周期”，对好意思元流动性展现出了极高的敏锐度。

　　（八）A股展现出宏不雅树立价值与微不雅交游压力的“双重”属性

　　面前A股正展现出宏不雅树立价值与微不雅交游压力的“双重”属性。跨资产树立维度，沪深300与MSCI巨匠指数的干系所有仅为0.26，位列巨匠主要股指末位。在近期地缘冲突激发的巨匠资产巨震中，这种极低的联动性为海外成本提供了稀缺且高效的投资组合多元化与避险价值。然则，A股市集广度在3月份有所恶化，沪深两市近6000只标的中，日均“净下落”个股数目达到787只，为自2024年6月以来的极值。

　　（九）中国破钞板块或将奉陪通胀核心回升迎来估值开发

　　追念历史，中国破钞板块相较于MSCI中国指数的PE估值溢价，永恒与中国CPI同比的走势保合手着高度的正干系性。频年来，受CPI增速合手续低位运行的压制，市集抵破钞端的盈利预期走弱，导致该溢价被大幅压缩。跟着宏不雅策略发力及内需渐渐企稳，CPI核心或将迎来和气的触底回升。这一核心宏不雅价钱信号的企稳，将成为驱动破钞板块“均值记忆”的核心催化剂，瞻望将带动破钞股的估值溢价空间翻开，并迎来本色性的开发。

　　（十）黄金订价呈现出“风险共振”与“信用对冲”的双重属性

　　频年来黄金的宏不雅订价逻辑正履历长远重塑，其传统的“隧说念避险”与“抗息资产”标签已发生本色性变化。2022年以来，金价走势运转与新兴市集股票及好意思国形状收益率呈现出冲破历史常态的强正干系性。一方面，黄金与新兴市集股市的共振标明，在剥离耐久趋势后，金价的周期波动已深度绑定巨匠风险偏好与流动性扩张，展现出显耀的“风险资产”特征。另一方面，金价与好意思国形状利率的同向抬升，颠覆了“高利率压制金价”的框架，反馈的是资金买入黄金并非单纯为了驻扎经济零落，而是对耐久通胀粘性的提前计价，以及对好意思国财政赤字无序扩张激发的“法币信用贬值”进行深度对冲。

　　二、四个角度看资产

　　（一）从基本面角度：周度经济举止指数回升

　　华创宏不雅周度经济举止指数是推测经济基本面景色的高频指数，不错通过资产价钱与周度经济举止指数的走势不雅察股债资产价钱与经济基本面的背离景色。咱们对华创宏不雅中国周度经济举止指数的4周迁徙平均与10年期国债收益率以及沪深300指数作念干系分析，发现2020年以来两者的干系所有差别为0.33和0.11。

　　铜金比时时被以为是好意思债收益率的跳动标的，其背后的旨趣是：铜具有工业属性，被等闲愚弄于电子电气、家电、机械、建筑等边界，铜的需求时时反馈了实体经济的活跃进度；而黄金具有价值收藏功能和避险价值。铜金比不错行动市集对风险资产的偏好和对好意思国国债安全的感知进度的标的。

　　好意思国油气开发企业的垃圾债相干于垃圾债举座市集的求教进展与油价走势高度一致。油价上升不利于实体经济中的大多量行业，但有助于改善油气开发企业的财务景色，裁减该行业公司债的信用利差水平。

　　（二）从预期面角度：地缘冲突成为最大的尾部风险

　　把柄好意思银巨匠基金司理看望诠释，地缘冲突成为最大的尾部风险。2026年2月，25%的基金司理以为AI科技泡沫是最大的尾部风险，其次是通货扩展（20%），第3位是债券收益率无序上升（17%）。2026年3月，37%的基金司理以为地缘冲突是最大的尾部风险，其次是通货扩展（23%），第3位是私募信贷（17%）。

　　（三）从估值面角度：好意思股ERP合手续为负

　　（四）从情谊面角度：市集情谊指数回升

久联优配

　　通过五个标的合成情谊指数，包括股价动量、避险需求、看涨期权/看跌期权、低等第信用债需求、市集波动率等。其中，股价动量是沪深300指数与125个交游日迁徙平均之差，避险需求是沪深300与国债钞票指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETF看涨期权与看跌期权成交量之比，低等第信用债需求是中债AAA企业债与AA企业债收益率之差，而市集波动通常受的是上证50ETF期权波动率。