兴旺配资 “口腔大王”要作念眼科生意，照旧利益运送？

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　　开头：资市会

　　实控东谈主吕建明曾屡次遭到监管处罚。

　　作家 | 资市分子

　　中国牙科大王通策医疗（600763.SH）的关联交易争议从未停歇。

　　3月24日，公司再抛出6亿元关联收购决策，拟以自有资金收购实控东谈主吕建明旗下4家眼镜公司。

　　“资市会”发现，这桩看似向眼视光领域延迟的计策布局，实则是其遥远关联交易的又一缩影。

　　从高溢价接盘耗损钞票、收购“空壳”公司，到六年日常方针的关联交易累计达3.5亿元，通策医疗的关联资金往复多围绕吕建明的买卖邦畿张开，而公司贬责的缺点与潜在的利益运送风险，正握续激勉阛阓与监管层的高度关爱。

　　4家眼镜店3家陪跑

　　这次6亿元关联收购，主义为4家“眼镜店”：杭州存济眼镜有限公司（杭州存济）、宁波广济眼视光科技有限公司（宁波广济）、杭州广济眼视光科技有限公司（杭州广济）、新昌广济眼镜有限公司（新昌广济）。

　　交易敌手为浙江通策眼科病院投资照顾有限公司（简称“通策眼科投资”）——吕建明握有77.62%股权并领有97%表决权。

　　穿透主义方针实况可见，这桩交易更像是一场“独苗撑局”的成本游戏。

　　4家主义呈现极点分化的方针现象：仅杭州存济具备方针范围与盈利才略，其余3家要么耗损、要么遥远未开展业务，就像顺带打包出售的。

　　中枢主义杭州存济设立于2017年，主营验光配镜及眼镜销售，背靠浙江广济眼科病院，该病院实控东谈主也为吕建明。

　　广济眼科病院又抱上了浙江大学眼科病院的“大腿”。据浙江省卫健委官网信息，2021年12月，浙江省卫健委情愿浙江大学医学院从属第二病院托管广济眼科病院动作病院眼科中心。据高德舆图，西湖正途1号坐主义图册内，“浙江大学眼科病院”和“浙江广济眼科病院”的牌号平行挂在团结面墙上，杭州存济眼镜店就在该病院一楼大厅。

　　依靠浙江大学眼科病院的导流，2025年杭州存济眼镜店杀青营收约1.53亿元、净利润5558万元。

　　反不雅另外三家主义：

　　宁波广济2022年底设立，2025年营收仅45.52万元、净耗损7.20万元，净钞票不及54万元，参保东谈主员仅3东谈主；

　　杭州广济1998年底设立，注册成本100万元为认缴，参保东谈主数为零，设立5年多从未开展施行业务；

　　新昌广济2024年5月设立，钞票总和仅4万余元、净钞票3.25万元，2025年虽有101万元营收却净耗损7.75万元。

　　相配于“6亿元买了家眼镜店”，更令东谈主糊涂的是杭州存济的估值逻辑与钞票结构。

　　评估机构领受两种估值方法，效用收支12倍，饱胀值收支6.5亿元。

　　戒指2025年底，杭州存济钞票总和约1.18亿元、净钞票5088万元，参保东谈主员42东谈主。钞票基础法下，其净钞票评估值仅5383万元，较账面值微增5.8%；收益法下，估值却被推高至7.03亿元，升值率高达1282%。通策医疗最终选拔收益法动作订价依据。

　　钞票结构更暗归隐忧。审计叙述知道，杭州存济1.18亿元钞票总和中，“其他应收款”高达1.09亿元，占比92%，竟然沿途为鼓吹往复款，旧年仅计提1万元坏账准备。也等于说，杭州村济上亿元资金被鼓吹“占用”了。它背后鼓吹恰是通策眼科投资，实控东谈主系吕建明。

　　（杭州存济其他应收款，公司公告）

　　杭州存济账面货币资金仅67万元，却职守着5000万元短期借款和1000万元大意账款。2024年、2025年，该眼镜店方针性净现款流差别约217万元、6000万元。

　　（杭州存济现款流情况，公司公告）

　　一家年盈利超5500万元的眼镜店，账面“被掏空”还要举债方针？杭州存济的风控问题值得警惕。

　　按功绩承诺，这笔收购需要10年才气回本。凭证交易安排，杭州存济需在2026年至2030年累计杀青净利润不低于3亿元，年均约6000万元。

　　当下，杭州存济所处的近视防控赛谈正遭受寒流：OK镜动作中枢居品，被纳入集采后价钱大幅下落，最低单片降至1760元，利润空间被严重压缩；离焦镜凭借价钱和渠谈上风快速霸占阛阓，进一步挤压OK镜份额；调换我国出身东谈主口下行，OK镜中枢耗尽群体范围减轻。

　　通策医疗也承认，2025年受居品结构变化影响，杭州存济收入已略有下滑。

　　要是6亿元收购4家眼镜公司完成，通策医疗将酿成约5.5亿元的商誉。戒指2025年前三季度，公司商誉才0.73亿元。

　　就在收购决策败露当日，上交所对通策医疗下发监监就业函，触及上市公司、控股鼓吹及实控东谈主等关联主体。

　　关联收购“输血”？

　　这次收购并非个例，连年来，通策医疗多起关联收购受到阛阓质疑。

　　其一，4600万元接办实控东谈主旗下耗损口腔诊所。

　　2025年8月，通策医疗公告全资收购上海存济口腔门诊部有限公司，施行抵制东谈主与通策一致（均为吕建明），属关联交易。

　　这次关联交易走的是“股权+债权”的套路——交易对价包括股权转让价1500万元，以及受让并承担的原鼓吹干涉的债权款项3100万元。

　　彼时，主义钞票设立不外2年，且处于耗损状态。具体而言，上海存济口腔设立于2023年7月，注册成本1500万元，戒指2025年4月30日总钞票和净钞票差别为4611万元、1439万，同期主营业务收入和净利润差别为0、-13万元。2024年上海存济口腔的收入不异为0，净利润为-42万元。

　　其二，实控东谈主“亏钱”转让公司，关联收购报价存疑。

　　通策医疗通过全资子公司以5541.36万元收购实控东谈主吕建明抵制的杭州海胤科创有限公司（简称“海胤科创”）100%股权及债权。这次走的亦然“股权+债权”的交易口头，对价包含注册成本金1000万元以及收购债权应支付的对价4541.36万元。

　　海胤科创那时未开展业务，且在耗损。戒指2024年上半年，净钞票为4293.41万元，净利润为-107.45万元，主营业务收入为零。

　　通策医疗称，该项收购是为获得海胤科创握有的一宗地皮，该地块累计干涉约5636.2万元，交易对价看似较干涉“低廉”近95万元，不外阛阓依旧质疑：684.28万元的前期建立干涉去处成谜，难以判断地块施行价值；在公司功绩承压、主业增长乏力的布景下，将地块用于建立研发中心、客服中心等，其必要性与合感性备受诟病。

　　其三，溢价超5倍，斥资1.5亿元收购实控东谈主旗下多家耗损口腔诊所。

　　2020年9月12日，通策医疗公告拟收购实控东谈主旗下杭州海骏科技有限公司（简称“海骏科技”）握有的10家主义，其中9家为儿童口腔诊所，交易对价1.5亿元。然而，这方位向实控东谈主的交易溢价率高达522.97%，10家主义公司2020年上半年有6家出现耗损，安联配资其中，4家公司链接三个财报期耗损，2家不在经常方针中。

　　其四，除关联钞票的收购受质疑，通策医疗对外部钞票的收购也受到非议。

　　2022年5月，通策医疗晓谕将通过受让股份取得和仁科技的实控权，支付对价7.69亿元，但通策医疗那时账上现款才刚超7亿元。2022年一季报知道，通策医疗账面货币资金7.34亿元。

　　按照2021年盈利打算，和仁科技被收购的市盈率高达74倍，但其给出的3年净利承诺估计仅1.2亿元。

　　不外，在贪图9个月后，通策医疗、和仁科技在2023年2月曝出“和平离异”，间隔了该交易。

　　日常关联交易迷局

　　除了钞票层面的关联收购，通策医疗遥远、平庸的日常方针关联交易不异激勉阛阓高度关爱。

　　据“资市会”梳理，2019年至2024年的六年间，通策医疗日常方针关联交易估计约3.57亿元，年均近6000万元。

　　各年度金额差别为：2019年4269.50万元、2020年2168.06万元、2021年4710.66万元、2022年7354.99万元、2023年8964.27万元、2024年8304.50万元。

　　（公司积年关联交易统计，制图：资市会）

　　从交易结构看，早期日常关联交易以“出售商品和劳务”为主，更多呈现通策医疗向关联方“单向出售”的特征。

　　2019年至2024年，通策医疗向关联方出售商品和劳务的累计金额达3.12亿元。其中，2019年出售额为3863.63万元、购买额仅405.87万元；2022年出售额高达6810.87万元，购买额只须544.12万元，两者悬殊；2023年出售额链接保管在8643.56万元的高位，购买额则降至320.71万元。

　　2024年交易形态发生光显变化——出售额降至5860.89万元，购买额则反弹至2511.39万元，关联交易结构更趋复杂。

　　穿透后发现，日常关联交易与实控东谈主吕建明旗下的两家中枢企业密切关联，六年累计关联交易金额约2亿元。

　　最主要的是通策眼科投资——即上述6亿元关联收购的交易敌手，六年累计关联交易额达1.53亿元。2019年至2024年，通策医疗与该公司发生关联交易金额差别为：1080.41万元、1645.43万元、3470.57万元、4632.28万元、3329.18万元、1160.57万元。

　　通策眼科投资设立于2017年5月24日，注册成本约5.56亿元，法定代表东谈主吕建明，穿透后吕建明握有其77.62%股权并领有97%表决权。该公司主要从事投资步履、医疗器械租出及销售，中枢钞票包括8家眼科病院，如新昌广济眼科病院、杭州广济眼视光科技、杭州富阳广济眼科病院、嘉兴广济眼科门诊部、西安存济眼科病院等。

　　数据知道，戒指2024年12月31日，通策眼科投资总钞票27.97亿元，净钞票11.75亿元，主营业务收入1.51亿元，净利润1.38亿元。

　　第二家是上海存济病院有限公司（简称“存济病院”）。2023年，通策医疗与该病院的关联交易额高达4128.44万元，占全年出售类关联交易的近一半。

　　存济病院不异受吕建明抵制。戒指2023年末，该公司总钞票16.5亿元，但净钞票仅1.79亿元，钞票欠债率接近90%。更引东谈主关爱的是，其2023年全年收入为0元，净利润为-117.65万元。

　　此外，通策医疗与实控东谈主儿子抵制的企业也发生了大额关联交易，进一步加深了公司的眷属色调。

　　2024年，通策医疗与杭州宏好意思实业有限公司（下称宏好意思实业）在“出售商品和劳务”方面发生了近4000万元的关联交易。宏好意思实业的法定代表东谈主为吕紫萱，即上市公司实控东谈主吕建明之女。

　　戒指2024年底，宏好意思实业总钞票9.48亿元，净钞票仅7719.51万元，且曩昔主营业务收入为0，净利润为-17.41万元。

　　实控东谈主屡次被罚

　　吕建明，1965年生于浙江绍兴，1988年自杭州大学汉文系毕业后，曾入职浙江省残联。20世纪90年代的下海浪中，他辞去公职，回身干涉房地产行业。1995年，他创办浙江通策房地产设备有限公司，由此掘得第一桶金。

　　信得过奠定其成本邦畿的转念点发生在2006年——吕建明以1.02亿元拿下浙江省最大的公立口腔专科病院杭州口腔病院100%股权。此前，他已通过旗下公司入主上市公司ST中燕。随后，他将杭州口腔病院钞票注入ST中燕并将证券简称改名为“通策医疗”。2007年，通策医疗成为中国首家以口腔医疗连锁为中枢模式的上市公司。

　　上市之后，通策医疗借助“区域总院+分院”的模式马上彭胀。公司通过自建及体外孵化口头赛马圈地：吕建明旗下的投资平台先进行孵化，锻真金不怕火后再置入上市公司。举例，诸暨通策口腔医疗投资基金结伴企业投资了武汉、重庆、西安等口腔病院，这些病院的方针权均请托给通策医疗；另一个平台海骏科技于2016年不停收购病院，其中上海一家病院的照顾权自2016年起也请托给通策医疗。

　　凭借这套吩咐，公司范围握续壮大。戒指2025年6月30日，通策医疗旗下运营医疗机构已达89家，领有专科医疗东谈主员4452名。

　　然而，在买卖邦畿不停彭胀的同期，通策医疗的公司贬编造题逐渐浮出水面。

　　自2007年重组上市以来，公司已屡次因违章关联交易、非方针性资金占用等问题受到监管处罚，实控东谈主吕建明也屡次被罚。

　　具体来看，2021年10月19日至12月30日，短短两个多月内，通策医疗与吕建明抵制的企业发生非方针性资金往复1.43亿元，却未按规章履行决策设施及信息败露义务。吕建明因此被立案探听，并最终被处以100万元罚金。

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　　时间回溯至2017年10月，通策医疗董事会审议通过对参股公司通策眼科投资的参股议案，商定按握股比例向眼科投资提供2.6亿元财务资助，期限为60个月。但这笔资金直至2024年4月8日才沿途收回，延期长达数年。2024年5月15日，通策眼科投资及吕建明因此收到警示函，事涉一笔1.12亿元的财务资助款未能实时了债上市公司。警示函指出，除上述事项外，通策医疗还存在关联方对其进行非方针性资金占用的其他情形。

　　公司以致在股权转让后仍违章向关联方提供资金。2023年，通策医疗转让两家关联公司股权后，仍向其提供估计389.59万元暂借款，组成非方针性资金占用，且未在2023年财报中败露。公司、实控东谈主实时任高管因此被浙江监管局选择出具警示函行动，并记入证券期货阛阓诚信档案。

　　上述种种贬责乱象，与吕建明本东谈主深广的买卖邦畿密不成分。除通策医疗及关联口腔、眼科、眼镜企业外，他还通过浙江通策控股集团、杭州爱铂控股等平台布局不动产、金融、妇幼等多个领域。其中，杭州爱铂控股实缴注册成本5.25亿元，成员企业达233家。吕建明本东谈主在56家企业任职，担任15家公司鼓吹、32家公规矩定代表东谈主。

　　此外，天眼查知道，2026年2月26日，通策眼科投资、吕建明过甚抵制的关联主体新增两起被推广东谈主信息，估计被推广金额高达5.24亿元。与此同期，通策医疗第一大鼓吹宝群实业（实控东谈主为吕建明）已将所握股份的66.65%质押，其中将来一年内到期的质押股份占比达50.46%，鼓吹的资金压力阻隔淡薄。

　　而在陈述投资者方面，自2018年以来，通策医疗仅分成2次，于2023年和2024年差别分成1.39亿元、2.01亿元。