永隆配资 TENWAYS港股IPO：高度依赖比荷卢好意思、德阛阓受挫销售用度率畸高、盈利智商孱弱经治愈净利润率仅0.23%

伯克希尔・哈撒韦公司董事长沃伦・巴菲特（Warren Buffett）是白银市场的长期研究者。1997年至1998年，当白银价格徘徊在每盎司5美元左右时，该公司对白银进行了巨额投资。

案情回溯，2025年11月28日晚，立方数科发布关于公司及相关人员收到《行政处罚及市场禁入事先告知书》及重大违法强制退市风险提示的公告。

　　出品：新浪财经上市公司商榷院

　　作家：君

　　2026年2月27日，欧洲电助力自行车（E-Bike）品牌TENWAYS的运营主体Radvance Cayman Limited（简称“TENWAYS”或“公司”）向联交所主板提交上市苦求，广发证券为独家保荐东说念主。

　　TENWAYS的收入高度依赖欧洲阛阓，尤其是比荷卢三国及德国。2025年前三季度，TENWAYS来自比荷卢的收入增速较2024年大幅放缓，而来自德国及好意思国的收入则同比下跌，降幅均跨越17%。盈利端，TENWAYS的毛利率培育简直停滞，疏导销售用度率抓续处于高位，最近一期虽已毕盈利，但经治愈净利润率仅0.23%，远低于同业业可比公司。

　　更要道的是，香港成本阛阓流动性承压，近期破发形状快速昂首。港股大市自1月下旬以来抓续治愈，二级阛阓估值核心下移，压缩了一级阛阓溢价空间。同期，密集的IPO刊行对阛阓资金面酿成“抽水”效应。与TENWAYS同属自行车赛说念的大行科工港股上市后股价片晌高涨便赶快回调并一说念走低，规则发稿报29.68港元，较刊行价已跌去60%，开放市值仅2.7亿港元。

　　收入高度依赖比荷卢好意思、德阛阓遭遇重挫

图源：TENWAYS官网

　　TENWAYS是一家以欧洲为中心、改造开始的电动出行企业，专注于提供电助力自行车家具，涵盖玄虚品类的电助力自行车系列，包括城市型、羼杂型与运输型车款，并提供配件及做事。

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　　建造于今，TENWAYS通过十方畅通进行了五轮境内融资。早在2021年，在独创东说念主梁霄凌团队刚刚研发出首款城市电助力自行车CGO 600时，高瓴便出资成为公司的推进之一。

　　次年，十方畅通在荷兰注册建造Tenways Technovation Europe B.V．算作集团环球总部，随后便完成了腾讯领投的A轮融资，紧接着B轮融资中又接踵引入路威凯腾、黑蚁成本等投资方。

　　此外，钟鼎成本、华映成本、阿里巴巴、立讯精密、高鹄成本等也在此间投资了TENWAYS。在2024年1月完成IPO前临了一轮融资后，TENWAYS投后估值约17亿元东说念主民币。

　　TENWAYS上前述投资者授予了些许特殊职权，如赎回权、优先认购权、优先购买权、共同出售权、算帐优先权、调理价钱治愈权、委任董事或董事会不雅察员的职权、知情权及查验权。

　　若TENWAYS上市苦求遭除去/驳回，或未能在2年内完成合经验公开辟售，已拒绝的赎回权及优先算帐权将归附收效。规则2026年1月31日，TENWAYS可调理可赎回优先股余额高达1.25亿欧元，约是流动金钱总和的2倍。

　　IPO前，梁霄凌径直或蜿蜒禁止TENWAYS约42.38%的表决权，为公司控股推进及骨子禁止东说念主。不外，梁霄凌与梁建雄、梁玲根、黄定钊的一致行为干系将于上市后拒绝，彼时梁霄凌禁止的表决权比例将降至30%以下，不再是公司控股推进。高瓴抓有TENWAYS约21%股份，为最大外部投资方。

　　把柄弗若斯特沙利文的贵寓，于2024年，按城市电助力自行车的销售量计，TENWAYS在比荷卢（比利时、荷兰和卢森堡）阛阓的电助力自行车品牌中位列第五，阛阓份额约为5.9%。不外，若将阛阓扩大至扫数欧洲，TENWAYS的占有率不足1%，未能进入前五名。

　　财务数据显露，2023年、2024年及2025年前三季度（简称“敷陈期”），TENWAYS诀别已毕收入4802.8万欧元、6063.5万欧元及5419万欧元。按地区来看，欧洲为TENWAYS的最大阛阓，孝敬了95%以上的收入。

　　TENWAYS的功绩受欧洲宏不雅经济、阛阓环境等多方面成分影响。

　　2024年，欧洲自行车行业仍深陷疫情后供应链充足的泥潭，库存积压抓续累赘阛阓复苏。疫情期间需求的极度激增曾刺激厂商大幅增产，导致库存充足，分销渠说念与零卖商不胜重任。三年昔时，这一供应失衡问题仍未澈底处理。

　　抓续的地缘政事冲突和通货扩展导致的高企的生涯成本加重了经济不细则性，使得破费者在大批耐用品（如自行车和电助力自行车）上的支拨变得愈加严慎。这种破费意愿的低迷径直加重了库存充足问题，酿成了低需乞降抓续库存之间的恶性轮回。

　　算作欧洲最大的自行车阛阓，德国事一个要道的行业风向标。把柄show daily贵寓，2024年德国自行车销量下跌了3.75%，销量为385万辆，其中E-bike销量下跌了2.4%至205万辆。素有自行车王国之称的比利时和荷兰也出现了阛阓萎缩，比利时自行车销量下跌了4.7%至54万辆，荷兰阛阓销量下跌了6.6%至86万辆。

　　敷陈期内，TENWAYS对比荷卢的依赖抓续加深，收入占比诀别为39.5%、46.3%、50.7%，安联配资2024岁首次跨越德国。不外，2025年前三季度，TENWAYS来自比荷卢的收入增速已大幅放缓，从2024年的47.80%降至21.31%。

　　与此同期，TENWAYS在德国阛阓受挫，2024年收入增速仅为11.47%，不足欧洲全体增速的一半，2025年前三季度收入同比大幅下跌17.57%，降幅在各地区排行第一。

　　除比荷卢及德海外，TENWAYS在欧洲其他国度的收入永久未能封闭1000万欧元，2024年及2025年前三季度增速诀别为10.87%、7.59%，最近一期增速显著放缓。

　　尽管好意思国为TENWAYS仅次于欧洲的第二大阛阓，但收入领域仅为100万欧元傍边，对功绩增长孝敬极为有限。由于对好意思出口濒临新关税壁垒，2025年前三季度，TENWAYS来自好意思国的收入减少至121.7万欧元，降幅达17.21%。

　　毛利率承压经治愈净利润率仅0.23%

　　贵寓显露，制造商、分销商和零卖商的资金因积压库存被多半占用，而不菲的仓储与物流成本更是雪上加霜。这些金钱的快速贬值影响愈加严重。由于行业家具迭代赶快，积压库存极易落后，厂商不得不大幅降价清理旧款，为新车型腾出空间。开阔且剧烈的价钱战——以致高端品牌降价高达50%——严重侵蚀了企业利润。

　　TENWAYS也不行幸免地被卷入价钱战之中。2025年前三季度，TENWAYS城市电助力自行车、羼杂电助力自行车、货运电助力自行车的平均售价诀别同比下跌了3.21%、7.82%、25.80%，毛利率虽同比培育，但增幅仅为0.3个百分点，盈利智商承压。

　　同期，为应答行业日趋浓烈的竞争，TENWAYS不得不加大营销插足，导致销售用度率抓续处于高位，远高于一众同业。敷陈期内，TENWAYS的销售用度诀别为1005.7万欧元、1260.5万欧元、1063.3万欧元，销售用度率诀别为20.9%、20.8%、19.6%。

　　同期，上海凤凰（维权）的销售用度率诀别为3.53%、3.77%、4.48%，久祺股份的销售用度率诀别为7.34%、6.87%、5.79%，均远低于TENWAYS。同属电助力自行车赛说念的富士达，销售用度率仅为1.18%、1.03%、1.19%，不到TENWAYS的零头。

　　受多方面成分影响，TENWAYS深陷抓续失掉泥潭。敷陈期内，TENWAYS诀别录得净失掉465.3万欧元、3446.7万欧元、3000.3万欧元，净失掉累计6912.3万欧元。规则2025年9月底，TENWAYS录得未弥补失掉7668.3万欧元。

　　加回以股份支付的薪酬及可赎回优先股的公允价值失掉后，TENWAYS经治愈净利润诀别为-289.6万欧元、-337.8万欧元、124.4万欧元。2025年前三季度，尽管TENWAYS胜仗扭亏为盈，但经治愈净利润率仅为0.23%，确实盈利智商仍然薄弱。而2025年上半年，富士达扣非归母净利润率达7.37%，远高于TENWAYS。

　　2023年及2024年，TENWAYS录得揣度性现款流净流出额2119.6万欧元、1320.7万欧元。2025年前三季度，TENWAYS加大回款及清库存力度，揣度性现款流同比转正，录得净流入额183.6万欧元。

　　规则2026年1月31日，TENWAYS现款及现款等价物余额1659.9万欧元，有息欠债总和达1131.6万欧元，濒临一定的偿债压力。

　　更要道的是，香港成本阛阓流动性承压，近期破发形状快速昂首。港股大市港股自1月下旬以来抓续治愈，恒生指数累计跌幅达9.5%，恒生科技板块一样承压。二级阛阓估值核心下移，压缩了一级阛阓溢价空间。同期，密集的IPO刊行对阛阓资金面酿成“抽水”效应。3月9日本日三只新股挂牌，两只出现破发：优乐赛分享跌43.64%，埃斯顿跌16%。