金盛网配资 4月玄色系或回想基本面逻辑——东海期货玄色金属4月月度投资策略

各有关单位：　　根据《上海期货交易所风险控制管理办法》的有关规定，经研究决定，自2026年1月27日（即1月26日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银、锡期货已上市合约的交易限额调整如下：

经研究决定，自2026年1月28日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：

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　　分析师：

　　刘慧峰

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　　投资要点：

4月需求收复或不足预期：3月施行需求虽有边缘改善，但依然偏弱。五大品种钢材表不雅蹧跶量同比下落，库存虽连续两周回落，但去化速率显著低于往年同期。且字据咱们了解的情况来看，下流关于4-5月份钢材需求的预期依旧比较悲不雅。是以，4-5月份钢材需求的收复简略率会不足预期。供应或阶段性回升，但上半年顶部已接近：关于未来1-2个月的供应，钢厂利润以及计谋变化依然是主要影响身分。4月之后，限产计谋进一步收紧概率不高，加之钢厂仍有微利，钢材供应短期仍会阶段性回升。但字据历史数据，4月下旬到5月上旬将出现上半年高点，若本钱执续抬升，钢厂蚀本，则供应见顶时分或提前。铁矿需预防阶段性回调风险：4月份之后，铁水日产虽有回升起间，但字据季节性数据，4月底到5月初或见到上半年顶部。且若钢厂干涉蚀本状态的话，铁水日产顶部或提前到来。而供应在二季度之后则会冉冉回升，3月份之后，寰球铁矿石发运量照旧连续两周回升。若在有计划口岸库存的高位，钢厂补库积极性也不高。因此，4月需预防阶段性回落风险。论断：3月份钢材市集在本钱守旧和计谋预期逻辑下触动上行。干涉4月份之后，市集对中东场所的反弹或冉冉脱敏，届时行业将会回想基本面逻辑。刻下仍处于钢材蹧跶旺季之中，但施行需求发扬是不足预期的，且4月下旬之后需求会边缘走弱。同期，因钢厂仍有微利，供应继续阶段性回升。且若本钱端进一步抬升，而下流传导不畅的话，钢厂可能会再次干涉蚀本，故产业链存在阶段性负反馈风险。操作提议：4月份玄色系存在阶段性回调风险，螺纹主力在3200隔邻，热卷在3350隔邻，铁矿在830隔邻存在一定压力。篡改深度取决于铁矿篡改幅度，但破新低概率不高。风险身分：原油价钱继续大涨，钢材需求超预期

　　1.3月份玄色板块走势回想

　　3月份，玄色板块举座呈现触动上行方式，原料走势强于成材。扫尾到3月24日，螺纹、热卷主力合约折柳收于3145元/吨和3315元/吨，比较2月底折柳飞腾78元/吨和109元/吨，涨幅折柳为2.5%和3.3%。铁矿石主力合约收于824元/吨，比较2月底飞腾73.5元/吨，涨幅9.8%。螺矿比4.03，比较2月底回落0.26。

　　图1 螺纹钢期现价差走势

良友起原：东海期货筹商所、ifind

　　图2 铁矿石期现价差走势

良友起原：东海期货筹商所、ifind

　　3月之后，钢材需求改善并不显著；扫尾到3月20日，五大品种钢材表不雅蹧跶量同比依然下落了38.47万吨。是以这轮玄色的反弹主如果因为两会的计谋预期以及中东场所升级、原油价钱反弹导致本钱守旧增强两大身分所致。不错看到，这轮反弹开动的时分点正巧两会召开前夜，同期通盘3月中东场所执续升级，布伦特原油最高上冲至120好意思元/吨隔邻，这也带动了矿石、焦煤的炉料价钱反弹，进一步守旧了钢材价钱。铁矿石价钱的强势，除了受原油价钱反弹带动外，BHP部分铁矿品种禁售亦然一个贫瘠原因。

　　2．需求：收复或不足预期

　　春节长假事后，钢材施行需求确有边缘改善，但总体依然偏弱。最新的五大品种钢材表不雅蹧跶量为887.97万吨，同比下落31.81万吨。库存虽连续两周回落，但库存去化速率仍处于历史同期的低位水平。按照以往历史数据，每年上半年钢材需求的顶部一般在4月底到5月初出现，且字据咱们了解的情况来看，下流关于4-5月份钢材需求的预期依旧比较悲不雅。是以，4-5月份钢材需求的收复简略率会不足预期。

　　除了施行需求除外，前文提到过，3月份钢材市集的反弹主如果预期+本钱推动逻辑，这就导致了盘面基差执续收窄，锁住了部分期现货正套头寸。扫尾到3月末，杭州螺纹钢库存达到150.8万吨，同比增多了37.9万吨；唐山钢坯库存250.23万吨，同比增多146.29万吨。那么一朝盘面基差有所收复，这部重量也会起到追涨杀跌的作用。另外，干涉4月之后，近月合约也会冉冉切换到现货和交割逻辑；蚁合当下钢材需求情况，预测这孤苦分也会对钢材需求酿成压制。

　　图3 钢材5大品种库存季节性走势

　　图4 钢材5大品种表不雅蹧跶季节性走势

良友起原：东海期货筹商所、Mysteel

　　具体分行业来看，地产、基建和制造业投资增速均有所回升，除地产投资外，其余行业投资增速均转正。1-2月份商品房销售面积和销售额同比折柳下落了13.5%和20.2%，降幅比较12月收窄了3.06和4.03个百分点。上海2.25新政之后，地产高频销售数据继续改善，扫尾3月22日当周，宇宙30个大中城市商品房销售面积208.84万平方米，连续两周环比回升。但供应端数据依然偏弱，新开工和完满面积的跌幅仍在执续扩大，标明在销售回款压力较大的情况下，企业投资意愿依然偏弱，行业的重点仍以保交楼和存量去化为主。1-2月份地产资金起原分项中的定金及预收款和按揭贷款降幅比较2025年全年扩大5.3和21.4个百分点亦从侧面讲解了这一论断。未来稳地产的计谋仍将执续加码，一线城市在计谋托下面照旧出现企稳迹象，这种由点及面的传导效应能否扩散到跟多的二三线城市将是成为决定全年楼市走向的要津。预测2026年二季度地产行业经过底部盘整后，冉冉止跌回稳概率较大。不外，地产计谋依然是以去库存为主，关于建材蹧跶的拉动作用预测有限。

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　　基建方面，1-2月份，广义基建投资同比增长9.76%，增速较2025年全年回升11.24个百分点。分项数据看，之前株连基建投资增长的交通和水利步调投资增速均有显著回升。本年春节延后，缩小了因工东说念主提前返乡所带来的制约，各地基建名堂稳步推动，这是1-2月基建投资超预期的主要原因。沥青装配开工率、混凝土产能愚弄率等方针也高于往年同期水平。2026年地方专项债刊行场合继续保管在4.4万亿元，并安排8000亿元超长久十分国债用于支执“两重”名堂建设以及刊行8000亿元新式计谋性金融用具。且本年为十五五蓄意的开局之年，基建投资的托底作用依然存在。诚然1-2月份建筑业PMI有所回落，但属于频频季节性身分导致，且春节长假之后，混凝土产能愚弄率连续4周回升。跟着计谋的冉冉落地，专项债刊行节律的优化，资金拨付扫尾的普及，二季度之后，基建投资简略率继续稳步回升。

　　图5 钢材三大主要下流行业投资增速变化

良友起原：东海期货筹商所、Mysteel

　　图6 地产主要方针走势变化

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　　制造业方面，1-2月份，国内制造业投资同比增长3.1%，增速较2025年全年回升2.5个百分点。价钱身分株连的收缩和出口的韧性是守旧制造业投资反弹的主要身分。1-2月份PPI累计同比下落1.2%，降幅较1月收窄0.2个百分点，PPI累计同比自2025年8月以来呈现降幅逐月收窄的态势。出口发扬也略超预期，1-2月份出口总数同比增长21.8%，其中机电家具出口同比增长27.1%。比较之下，内需发扬则相对疲弱，1-2月社会蹧跶品零卖总数增速比较2025年全年回落0.8个百分点，汽车、家电分项均有不同进度回落。但2026年两会细则新增4500亿元超长久十分国债，用于两新计谋，并设立了1000亿元的财政金融协同扩内需资金，十大炒股杠杆平台这将在后期促进汽车、家电蹧跶的增长，并径直利好制造业用钢。外需方面，算作最初方针的韩国出口2月份同比增长28.71%，3月份前20天同比增速特出50%，发达经济体制造业PMI也有不同进度回升。是以说出口关于制造业投资的守旧亦然存在的。另外，客岁12月工业企业利润同比增速从11月的-13.1%回升至5.3%，该数据一般最初制造业投资约8-12个月；若在有计划“十五五”蓄意开局之年的产业发展机遇，企业投资意愿预测会有所回升。制造业投资韧性或继续保管。

　　3．供给：阶段性回升，但上半年顶部左近

　　1-2月份，国内粗钢产量为1.6亿吨，同比下落3.6%或598万吨；日均产量271.76万吨，环比回升51.82万吨。1-2月份粗钢产量的增量中，废钢孝敬度有所普及，当月铁钢比为0.86，比较2025年12月回落约3个百分点。且1-2月电炉钢产能愚弄率均值越过客岁同期约10个百分点。鉴于3月上中旬粗钢日均产量环比2月回升1.9万吨，高频铁水日产量也处于高位，是以3月份统计局口径的粗日产量继续回升概率较大。

　　图7 粗钢日均产量季节性走势

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　　图8 高生铁日均产量与高炉产能愚弄率

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　　关于未来1-2个月的供应，钢厂利润以及计谋变化依然是主要影响身分。3月初两会召开时期，朔方地区钢厂阶段性限产，铁水日产量连续两周下落，累计降幅特出12万吨。但会议终了后的两周稳步回升，且短期内计谋进一步收紧的概率不高。至于利润方面，当下钢厂依然是微利状态，长经由螺纹钢利润为34元/吨，宇宙247家钢厂中盈利钢厂的占比在43%，是以从短期来讲，钢材供应依然是有回升起间的。但这里需要预防两点，一是，从历史数据看，每年4月底到5月初钢厂高炉开工率见到上半年顶部。二是，本钱推升逻辑下的反弹，导致钢厂利润执续收窄，若后续中东场所进一步升级，带动钢材本钱抬升，则可能会导致钢厂再次干涉蚀本状态。进而带动铁水产量顶部提前到来，并激勉产业链负反馈。

　　图9 长经由螺纹钢利润季节性走势

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　　图10 短经由螺纹钢产量季节性走势

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　　3月份之后，高炉的电炉钢产量冉冉回升，且这一趋势短期仍会延续。但短经由产量在4月底到5月初也会干涉顶部区域。主如果因为近期本钱抬升的作用下，电炉钢利润出现显著收窄，谷电利润照旧从春节前的50.6元/吨被压缩至25元/吨，且不抛弃进一步压缩的可能。另外，响应电炉钢供应的最初方针近期发扬也偏弱，扫尾到3月26日，宇宙300家钢厂废钢日均到货量虽环比回升4.4万吨，但同比仍下落2.48万吨，是以短经由产量继续回升的空间也不大。

　　4．铁矿石：预防阶段性回调风险

　　3月以来，铁矿石价钱发扬强势，主力合约2605从2月底最低得736元/吨最高上冲至831元/吨。本轮反弹主要由以下身分所导致：一是，3月初，好意思伊干戈爆发，原油价钱大幅飞腾，曲折推高海运脚价钱，进而带动矿石走强。3月澳洲、巴西海运脚比较2月底反弹幅度均特出20%。二是，铁矿石长协谈判受阻音问，激勉市集关于铁矿石结构性偏紧的预期。字据公开数据，部分铁矿石品种的限售可能会导致约2000万吨控制的口岸库存冻结。三是，一季度为传统的铁矿石发运淡季，而铁水产量在春节后会冉冉回升，矿石存在供需阶段性错位。

　　图11 高炉日均铁水产量季节性走势

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　　图12 螺纹钢毛利与铁矿石价钱走势对比

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　　关于二季度之后的铁矿石价钱走势，可能需要留情以下身分：刻下钢厂处于微利状态，宇宙247家钢厂中盈利钢厂的占比仍在43%，铁水日产量短期仍有回升起间。但从往年季节性数据看，铁水产量预测在4月底到5月初见到上半年顶部。同期，字据前文所述，钢材本钱的抬升导致钢厂利润执续收窄，若后期钢厂干涉蚀本状态，铁水产量顶部可能会提前到来。同期，二季度之后，铁矿石供应会冉冉回升，3月以来，寰球铁矿石发运量连续两周回升，累计回升246.5万吨，至3144.3万吨。按照2-4周控制的滞后期推算，到港量在4-5月将会回升。在上头得预期之下，若在有计划口岸库存的高位，钢厂关于原料补库的积极性也不会很高。扫尾到3月末，宇宙247家钢厂铁矿石库存为8978.56万吨，同比下落131.89万吨。

　　估值角度看，刻下铁矿石价钱为111.2好意思元/吨。而跟着钢厂利润的收窄，其与铁矿石入口利润的差值也从2月底得120元/吨收窄至73元/吨。同期，即使不有计划限售的纽曼粉，铁矿石最低交割品的仓单也在814.6元/吨，主力合约05与现货基本接近平水状态。因此，不管是王人备估值、相对估值照旧基差角度看，铁矿石盘面估值水平均处于偏高区域。蚁合当下的铁元素库存以及钢材需求情况，咱们以为，铁矿石的高估值在未来1-2个月以盘面向下方式成立的概率较高。

　　图13 铁矿石入口利润季节性走势

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　　图14 铁矿石口岸库存季节性走势

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　　5．论断及投资提议

　　3月份钢材市集在本钱守旧和计谋预期逻辑下触动上行。干涉4月份之后，市集对中东场所的反弹或冉冉脱敏，届时行业将会回想基本面逻辑。刻下仍处于钢材蹧跶旺季之中，但施行需求发扬是不足预期的，且4月下旬之后需求会边缘走弱。同期，因钢厂仍有微利，供应继续阶段性回升。且若本钱端进一步抬升，而下流传导不畅的话，钢厂可能会再次干涉蚀本，故产业链存在阶段性负反馈风险。

　　动力飞腾、长协谈判、供需阶段性错位三大身分共同推动了3月铁矿石价钱的飞腾。4月份之后，铁水日产虽有回升起间，但字据季节性数据，4月底到5月初或见到上半年顶部。且若钢厂干涉蚀本状态的话，铁水日产顶部或提前到来。而供应在二季度之后则会冉冉回升，3月份之后，寰球铁矿石发运量照旧连续两周回升。若在有计划口岸库存的高位，钢厂补库积极性也不高。同期，不管是从基差、王人备估值照旧相对估值看，矿石估值均达到相对高位水平。因此，4月需预防阶段性回落风险。

　　操作策略：4月份玄色系存在阶段性回调风险，螺纹主力在3200隔邻，热卷在3350隔邻，铁矿在830隔邻存在一定压力。篡改深度取决于铁矿篡改幅度，但破新低概率不高。

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